新消費估值退潮 + 盲盒模式被重估
上市後高估值遇到疫情、線下客流下降、非剛需消費轉弱、成本上升與庫存壓力。36氪當時的判讀是，市場過度放大了「盲盒 + 無形象 IP + 二級市場溢價」帶來的用戶黏性。
- 2022 年營收 RMB 46.17 億，只增 2.8%。
- 2022 年歸母利潤 RMB 4.76 億，下滑 44.3%。
- 監管開始關注盲盒過度行銷、資訊不透明、未成年人保護等問題。
關鍵數字：同一家公司，兩種極端訊號
-44.3%
2022 年歸母利潤下滑；同年營收只增 2.8%，市場開始懷疑高成長故事。
+184.7%
2025 年營收增長至 RMB 371.2 億，業績本身很強，但市場仍賣出。
38.1%
2025 年 THE MONSTERS / Labubu 所在 IP 佔總收入比例，形成集中度風險。
90+
本版按指定頻道補成 90+ 條可確認文章 / 報導 / 專題線索；查無可確認命中的頻道也單列。
判讀：真正矛盾不是「公司爛」，而是「市場原本付的是高速成長 + 全球 IP 平台 + 稀缺溢價的價格」。當這三個假設被動搖，股價就會重新定價。
兩波崩盤時間線
Labubu 爆紅後，單一 IP 依賴被放大
這一波不是因為業績差，而是因為業績太集中。Labubu 帶來全球聲量、排隊與黃牛盤；但當官方補貨、二手價格回落、投資人看到 THE MONSTERS 佔比飆高，市場開始問下一個增長引擎在哪。
- 2025 年 THE MONSTERS 收入 RMB 141.61 億，佔總收入 38.1%。
- AP、Business Insider 都指出股價下跌核心是 Labubu 依賴與第二成長曲線不明。
- 證券時報與 CBNData 都把二手價格「雪崩」視為信仰動搖的外顯訊號。
盲盒第一股敘事被放大
市場把泡泡瑪特從玩具公司推向「新消費 + 年輕人精神需求 + IP 平台」估值框架。
增長放緩、利潤下滑
疫情與消費疲弱放大非剛需商品風險；盲盒的成癮性、二手溢價與監管邊界被重新討論。
Labubu 全球爆紅
明星曝光、社群拆盒與黃牛盤推升需求；THE MONSTERS 成為百億級 IP。
補貨與二手價格回落
官方供給增加削弱稀缺感，二手市場投機資金撤出；股價從高成長想像轉向集中度與可持續性審查。
媒體矩陣：這次補強後要看哪幾條線
WSJ / Dow Jones 線
重點不是只有暴跌新聞，而是完整覆蓋：盲盒如何做成 18 億美元生意、Labubu 如何賣「happy vibe」、全球化是否是真品牌能力、財報後為何投資人不買單、官媒監管訊號如何壓估值。
FT / Reuters / AP 線
FT 把它放進「全球最有價值玩具公司」與「peak Labubu」框架；Reuters / AP 提供財報數字、股價反應、海外擴張與 Sony 電影等可交叉驗證事實。
Bloomberg / 投行線
Bloomberg 與轉載媒體聚焦 $33B 市值蒸發、空頭加碼、回購無效、德銀 / Bernstein / Goldman / Morgan Stanley / UBS 等投行下修或分歧。
中文財經線
36氪、虎嗅、新浪、證券時報、華爾街見聞把 2022 第一波估值退潮、2025-2026 二手市場破發、保守增長指引與 Labubu 依賴說得更細。
二級市場線
Labubu 隱藏款、聯名款、整盒價格的回落，才是「稀缺神話」破裂的第一現場。股價下跌往往是資本市場對這個訊號的放大。
官方 / 監管線
官方年報確認收入、利潤、IP 占比；盲盒規範確認監管方向。這兩條是判讀所有媒體文章時的基準線。
處理原則：WSJ、FT、Bloomberg 等部分文章有付費牆或轉載限制，本報告只整理可見標題 / 摘要 / 可交叉驗證數字，不複製付費全文。
指定頻道全量來源庫
查詢詞包含：Pop Mart、POP MART、Labubu、LABUBU、Lubaba、泡泡瑪特、泡泡玛特、拉布布。這裡列的是 2026-06-17 查詢時可確認命中的文章、影片、專題或新聞條目；付費牆內容只收標題、日期、摘要與可交叉驗證事實。
The Wall Street Journal / 華爾街日報中文 22 條
- 股價 / 財報：Labubu Maker's Earnings Show It's Not Toying Around, But Investors Aren't Amused；財報強但投資人不買單。
- 即時市場：Pop Mart Stock Tumbles on Fading Labubu Hype；股價跌幅與 hype 退潮。
- 監管：Labubu Maker's Shares Drop as Chinese State Media Signal Tighter Scrutiny；官媒對盲盒監管訊號。
- 消費心理：They're Addicted to a Creepy Doll-and Will Do Almost Anything to Snag One；排隊、搶購、盲盒心理與二手交易。
- 品牌敘事：How Pop Mart Sold the 'Happy Vibe' of Owning a Labubu；情緒消費與 happy vibe。
- 全球化：Labubu Maker Scores Globally in Rare Win for Chinese Brands；中國品牌出海成功樣板與不確定性。
- 商業模式影片：How Pop Mart Turned Collectible Dolls Into a $1.8 Billion Business；盲盒、收藏與 IP 生意拆解。
- 估值前傳：This 'Blind Box' Holds a Pleasant Surprise for Investors；崩盤前的投資亮點敘事。
- 競品：Chinese Retailer Miniso Jumps on Collectible-Toys Train With Spinoff；名創優品 / Top Toy 追進收藏玩具。
- 動能：Pop Mart Sales Top Market Expectation, Signals Sustained Momentum；樂觀階段的銷售超預期。
- 盲盒心理：Getting hold of Labubus and other blind-box toys is a game of odds；拆盲盒與機率遊戲。
- Podcast：Why Is Everyone Obsessed With Labubus?；The Journal 用音頻形式講 Labubu 成癮與社群。
- 中國軟實力：Why China Cares About Being Cool All of a Sudden；Labubu 被放入中國文化輸出框架。
- 中文 WSJ：泡泡玛特如何靠 Labubu 成功“贩卖快乐”？；英文 happy vibe 稿中文版本。
- 中文 WSJ：泡泡玛特业绩亮眼，投资者却不买账；財報後賣壓。
- 中文 WSJ：泡泡玛特股价大幅下挫，投资者在 Labubu 玩偶需求减弱之际获利了结；需求降溫與獲利了結。
- 中文 WSJ：拉布布为何让他们如此上头？；搶購、社群與博彩心理。
- 中文 WSJ：泡泡玛特股价下跌，此前中国官媒暗示加强盲盒监管；監管風險中文稿。
- 中文 WSJ：泡泡玛特上半年利润增长近四倍，得益于拉布布爆火；H1 利潤與毛利率。
- 中文 WSJ：泡泡瑪特銷售收入超預期；銷售動能中文稿。
- 中文 WSJ：泡泡玛特成为中国品牌出海少见成功案例；出海敘事中文稿。
- 中文 WSJ：“盲盒”出海增势喜人，泡泡玛特股价水涨船高；早期投資人樂觀敘事。
Bloomberg / 彭博商業周刊中文版 9 條
- Pop Mart suffers $33bn rout as Labubu craze unravels；Bloomberg 轉載，聚焦五日跌超 30%、市值蒸發。
- Pop Mart shares sink 23% on doubts firm can grow past Labubu；Bloomberg 轉載，核心是能否長出第二 IP。
- Pop Mart launches largest ever buyback after record stock plunge；Bloomberg 轉載，最大回購仍未完全修復信心。
- Pop Mart shares tumble as renewed Labubu demand concerns weigh；Bloomberg / Yahoo Finance 轉載，二手需求疑慮。
- Mini Labubu prices sink 24% from peak as speculative mania cools；二級市場投機降溫。
- Labubu 立大功泡泡瑪特創辦人王寧成河南新首富；彭博商周中文版，創辦人財富與股價熱潮。
- 一隻 Labubu 娃娃在中國拍賣會以 15 萬美元落槌；彭博商周中文版，拍賣與收藏溢價。
- 在香港打造 IP；用香港 IP 生態對照 Labubu / 泡泡瑪特帶來的量產機會。
- 一間中國零售巨頭的耐心；名創優品自有 IP 與 Pop Mart / Labubu 對照。
Financial Times 10 條
- Pop Mart shares tumble over reliance on Labubu；財報後重挫與單一 IP 集中。
- Pop Mart pushes global expansion amid concerns of ‘peak Labubu’；全球擴張與 peak hype。
- Pop Mart shares decline by most since April as Labubu shine starts to fade；二手市場降溫。
- Labubu frenzy sends Pop Mart profits and shares soaring；高峰期業績與股價。
- Labubu: the tiny elf doll driving China’s most valuable toy company；中國最有價值玩具公司敘事。
- For Pop Mart, tiny blind boxes are big business；Lex 對盲盒生意與估值的評論。
- Labubu has nothing to fear from Wakuku or Lafufu；競品與假貨風險。
- Wakuku vs Labubu: Miniso challenges Pop Mart for collectible toy supremacy；名創優品 / Top Toy 挑戰。
- Business school teaching case study: Labubu is cute, rare and popular；商學院案例，稀缺與規模化的 trade-off。
- FT Pop Mart topic stream；FT 主題流，含 2020 IPO、2022 出海、2025-2026 Labubu。
Reuters / AP / CNBC 10 條
- Labubu maker Pop Mart meets 2025 revenue expectations；Reuters via Investing，2025 財報基本盤。
- Pop Mart and Sony team up for Labubu film；Reuters，電影化與 IP 延壽。
- China's Pop Mart, maker of the Labubu doll, says profit soars nearly 400%；Reuters，H1 利潤暴增。
- Pop Mart sees revenue hitting over $4 billion this year, to launch mini Labubus；Reuters via Yahoo，mini Labubu 與年收入目標。
- Shares of Labubu maker Pop Mart plunge after reporting annual earnings；Reuters via MarketScreener，股價重挫與分析師觀點。
- Pop Mart shares sink despite revenue surge；AP，缺乏第二成長曲線與 Labubu 依賴。
- Pop Mart rolling out mini Labubus and a long-fur version；AP，產品線延伸。
- Pop Mart shares plunge over 22% as concerns over sustainability of Labubu sales dwarf stellar results；CNBC，財報強、股價弱。
- What comes after Labubu? Inside Pop Mart's next grow play；CNBC，COO 訪談與下一增長點。
- A Labubu movie is on its way as Pop Mart expands the iconic toy franchise；CNBC，Sony 電影化。
The Economist / Barron's / MarketWatch / Seeking Alpha 37 條
- The Economist：First, grinning Labubu dolls. Now, a TV show and theme parks；Pop Mart 想做中國 Disney。
- The Economist：The staggering strangeness of the Labubu bubble；Labubu bubble 與投機。
- The Economist：It's not just Labubu dolls. Chinese brands are booming；中國品牌出海。
- The Economist：Adults are propping up the toy industry；kidult 與盲盒。
- The Economist：What Novo Nordisk, OpenAI and Pop Mart have in common；高成長公司預期重估。
- The Economist：China's cultural exports are boosting its soft power；Labubu 作為文化輸出。
- The Economist：China once stole foreign ideas. Now it wants to protect its own；Labubu 近似品與 IP 保護。
- The Economist：Millennials and Gen Z are falling hard for stuffed animals；Labubu 與毛絨玩具文化。
- Barron's：Labubu Maker Pop Mart's Shares Fall 23% Despite Surging Earnings；財報後股價重挫。
- Barron's：Labubus Are All the Rage. They're Fueling Monster Gains for This Stock.；看多高峰。
- Barron's：Fans hits store as Chinese toymaker Pop Mart launches mini Labubu；AFP / Barron's mini Labubu 發售。
- Barron's：Monsters And Memes: Labubu Dolls Ride China Soft-power Wave；中國軟實力敘事。
- Barron's：Labubu Creators Hope For Monster Film Hit In Sony Co-production；Sony 電影化。
- Barron's：Shanghai Police Bust Gang Selling Counterfeit Labubu Toys；假貨執法。
- Barron's：UK Retailer Suspends Labubu Toy Sales Amid Safety Fears；線下搶購安全問題。
- Barron's：Labubu, Yogi Berra, and Stock Market Bubbles；把 Labubu 放進 bubble / 投機資產比喻。
- MarketWatch：Labubu's viral success propels Pop Mart into the Hang Seng；染藍與估值。
- MarketWatch：Pop Mart Shares Sink Amid Concerns About Growth Sustainability；成長持續性。
- MarketWatch：Pop Mart Shares Stabilize After Record Buyback；回購後股價。
- MarketWatch：Pop Mart Shares Rise as Company Unveils Overseas Expansion Plans；海外擴張。
- MarketWatch：What can the Labubu toy craze tell investors about markets?；Labubu 與風險偏好。
- MarketWatch：Skeptical on AI? UBS offers alternatives including the maker of Labubu dolls；投行配置角度。
- Seeking Alpha：Pop Mart International: The Fad Seems Over；看空，二級價格與集中度風險。
- Seeking Alpha：Pop Mart: Portfolio Diversification Trumps Single-IP Decay；看多 / 分散化反論。
- Seeking Alpha：Pop Mart: Opportunity Or Passing Trend?；估值與長期投資風險。
- Seeking Alpha：Pop Mart: Don't Let The Fading Hype Make You Overlook The Strengths；看多反方。
- Seeking Alpha：Pop Mart reopens its Beijing theme park as it bets on Labubu buzz；主題樂園。
- Seeking Alpha：Pop Mart moves Labubu to big screen with Sony Pictures team-up；電影化。
- Seeking Alpha：PMRTY stock page: listed related analysis and news；含 Mystery Magic、Hidden Gem、Super Fad、index debut 等延伸條目。
華語財經：鉅亨、經濟日報、天下、商周、財訊、財新、第一財經、華爾街見聞、格隆匯 50+ 條
- 鉅亨：Labubu 失寵了？泡泡瑪特股價暴跌市值蒸發 130 億美元；股價與估值回撤。
- 鉅亨：關稅擋不住 LABUBU 泡泡瑪特市值直逼 3 千億港元；熱潮高峰。
- 鉅亨：泡泡瑪特股價逆市重挫，盲盒二手價暴跌；二手價格回落。
- 鉅亨：LABUBU 拍出 108 萬，泡泡瑪特市值漲至 3500 億港元；拍賣與股價泡沫。
- 鉅亨：36 萬人搶 2 萬件！泡泡瑪特新 IP「星星人」開賣秒殺；第二 IP 接棒觀察。
- 鉅亨：Labubu 熱潮太猛泡泡瑪特今年迄今漲逾 190%；是否回調。
- 鉅亨：泡泡瑪特 LABUBU 聯名三麗鷗盲盒開售即秒光；聯名與二手溢價。
- 鉅亨：薄荷色 Labubu 賣出 108 萬，泡泡瑪特一年瘋狂收割 130 億；高溢價敘事。
- 鉅亨：LABUBU 遭下架！泡泡瑪特全球爆紅的背後秘密；英國安全與暫停銷售。
- 鉅亨：LABUBU 新品全球瘋搶，泡泡瑪特市值超越 Gucci 母公司；高峰期比較。
- 鉅亨：Bernstein：或重蹈 1990 年代豆豆娃覆轍；泡沫警訊。
- 鉅亨：剛剛！泡泡瑪特宣佈：暫停銷售！；韓國 / 英國線下暫停。
- 鉅亨：Labubu 都是這些人在買；消費者結構與投機心理。
- 經濟日報：拉布布 Labubu 全球爆紅！泡泡瑪特打造盲盒經濟；中國軟實力與文化宇宙。
- 經濟日報：Labubu 一貨難求，王寧否認飢餓行銷；產能與供給。
- 經濟日報：二手拉布布跌破原價，泡泡瑪特股價大跌；二手價格與股價。
- 經濟日報：Labubu 過氣了？轉售價四個月暴跌八成；轉售價大跌。
- 經濟日報：Labubu 太熱！日本二手網站假貨氾濫；真偽鑑定商機。
- 經濟日報：搶瘋了！迷你版 Labubu 今晚發售；mini Labubu 盲盒與隱藏款。
- 經濟日報：涉侵權大陸 3D 列印龍頭被泡泡瑪特告上法院；3D 模型與 IP 訴訟。
- 工商時報：官方站本輪未找到可讀完整稿；可確認的是 工商時報 Threads 貼文，主題為迷你版 Labubu 與熱潮降溫。
- 天下：Labubu 能紅多久？；熱潮可持續性。
- 天下：泡泡馬特爆紅玩具「拉布布」為什麼受到時尚達人的追捧；BBC / 重磅外媒整理。
- 天下：Labubu 走紅背後的行銷爆點與盲盒經濟；行銷與盲盒。
- 天下：美中關稅風暴，芭比、Labubu 都要漲價；關稅與美國供應。
- 天下：愛到每天帶出門、販賣機排隊打卡；早期泡泡瑪特盲盒文化。
- 商周：比 Hello Kitty 還熱搜！泡泡瑪特 Labubu 為什麼爆紅？；中央社轉載。
- 商周：當代最強品牌力不是科技，是情緒：Labubu 教會我們的事；情緒經濟。
- 商周：泡泡瑪特、吉伊卡哇，年輕人愛他們什麼？；年輕人的情緒出口。
- 商周：Z 世代的包，為什麼掛滿娃娃？；吊飾文化與 Labubu。
- 財訊：拉布布太吸金！泡泡瑪特淨利狂飆近 400%；財報高峰。
- 財訊：泡泡瑪特創辦人王寧用公仔創造千億市值；創辦人與商業模式。
- 財訊：Labubu 帶動玩偶風潮，50 歲夢奇奇翻紅；潮玩風潮外溢。
- 財訊：Z 世代不喝威士忌了？從醜萌玩偶到快樂經濟學；情緒消費。
- 財新：泡泡玛特：摸着石头“出海”；財新周刊深度，出海與產能。
- 財新：“LABUBU 配爱马仕包” 中国潮玩缘何火爆海外？；明星效應與海外核心商圈。
- 財新：新客户存款数万元可领 LABUBU？；銀行攬存與監管。
- 財新：泡泡玛特印尼、柬埔寨、墨西哥合作工厂开始出货；全球六大生產基地。
- 財新：LABUBU 成首个百亿潮玩 IP，泡泡玛特 2025 年营收破 300 亿元；2025 財報與百億 IP。
- 第一財經：Labubu 爆火粉丝花 20 万买货，“辣布布”们蹭流量暴富；黃牛與假貨。
- 第一財經：迷你版 LABUBU 今晚开抢；mini 版與二手預售。
- 第一財經：从“收割年轻人”到“征服世界”；財經夜行線解碼泡泡瑪特。
- 第一財經：“拉布布”走红后的冷思考；狂熱與理性。
- 第一財經：拉布布冰箱预售火爆；IP 聯名外溢到家電。
- 第一財經：泡泡玛特第三季度营收增长约 250%；Q3 增長與股價回調。
- 華爾街見聞：全球超级 IP！Labubu 是新时代的 Hello Kitty 吗？；看多框架。
- 華爾街見聞：Labubu 的假货产业链；假貨產業鏈。
- 華爾街見聞：Labubu 价格崩了，王宁却笑了；二手價格回落後的供給策略。
- 華爾街見聞：3D 打印的“拉布布自由”，正在迎来一场版权清算；3D 列印侵權。
- 華爾街見聞：卖盗版 labubu，一天赚走 7.5 万；盜版與海外需求。
- 華爾街見聞：Labubu 神话破灭？三大投行同步下调泡泡玛特目标价；投行下修。
- 華爾街見聞：2025 年净利润同比暴增 293%，2026 年增速预期仅 20%；高成長降檔。
- 格隆匯：刚刚，段永平调仓了！买入这家公司；知名投資人角度，本輪可確認命中有限。
新型態平台：Morning Brew / Axios / Substack 18 條
- Morning Brew：Wall Street scoffs at Labubu-maker's optimism；華爾街對樂觀指引的懷疑。
- Morning Brew：Labubu dolls are flying off shelves despite $6 tariff upcharge；關稅漲價仍售罄。
- Morning Brew：The mischievous little elves on everyone’s purse；每日電子報版 Labubu 快讀。
- Morning Brew：It's the most trendiful time of the year；盲盒 / drop culture。
- Morning Brew：Kidults are saving the toy industry by spending billions；成年人玩具消費。
- Morning Brew：Sloppy fruit；提到 Pop Mart 股價因 Labubu 可持續性疑慮下跌。
- Axios：Labubu doll craze could be the hot toy of 2025；全美總論。
- Axios：Labubu doll craze hits the Philadelphia region；Cherry Hill Mall / Philly。
- Axios：Pop Mart to open first Minnesota store at Mall of America；明尼蘇達展店。
- Axios：Where and how to get Labubu in Utah；猶他需求與缺貨。
- Axios：Labubu madness hits Houston with a pop-up cafe；Houston 線下體驗。
- Axios：Where to find a Labubu doll in Denver；Denver 缺貨與假貨。
- Axios：What it takes to find Labubu dolls in New Orleans；New Orleans 社群與 LabubuCon。
- Axios：Good luck finding Labubu dolls in Austin；Austin 當地需求。
- Axios：Richmond is obsessed with the viral Labubus；Richmond 地區熱潮。
- Axios：Good luck finding Labubu dolls in Des Moines；Des Moines 地區熱潮。
- Substack：Labubunomics: The Economics of Pop Mart's Labubu Craze；一般 Substack 命中；非 The Generalist / Net Interest。
- The Generalist / Net Interest：本輪以站內域名與關鍵字查詢未找到可確認 Pop Mart / Labubu 專文；保留為「查無」，不是略過。
崩盤機制：盲盒 / 爆款 IP 最容易卡在這 5 步
小眾辨識
角色有明確形象與情緒價值，先讓核心圈層願意買。
社群爆紅
KOL、明星、拆盒影片與排隊新聞把「擁有」變成身份標籤。
稀缺溢價
供給不足讓二手市場加價，消費者把購買誤認為投資或套利。
補貨普及
公司為了打黃牛與放大用戶基礎，增加供給；但稀缺感也同步下降。
信仰重估
二手價回落後，市場重新問：沒有高溢價，這個 IP 還剩多少真復購？
文章閱讀清單：主流媒體、華爾街報導與中文深度稿
Labubu Maker's Earnings Show It's Not Toying Around, But Investors Aren't Amused
財報很好，股價仍跌。用來看華爾街如何把焦點放在成長持續性與 Labubu 依賴。
Pop Mart Stock Tumbles on Fading Labubu Hype
最直接的股價反應稿：投資人把財報解讀為「Labubu hype 正在退」。
Labubu Maker's Shares Drop as Chinese State Media Signal Tighter Scrutiny
看人民日報 / 官媒對盲盒、未成年人、成癮性批評如何變成估值風險。
How Pop Mart Sold the 'Happy Vibe' of Owning a Labubu
不是崩盤稿，但關鍵在於解釋 Labubu 怎麼從玩具變成情緒價值與社群身份。
How Pop Mart Turned Collectible Dolls Into a $1.8 Billion Business
用來看 WSJ 對 blind box、收藏、稀缺與 IP longevity 的商業拆解。
Labubu Maker Scores Globally in Rare Win for Chinese Brands
看它為何一度被視為中國品牌出海成功樣板，以及長期前景的不確定性。
This 'Blind Box' Holds a Pleasant Surprise for Investors
崩盤前的看多框架：中國股市疲弱時，Pop Mart 反而成為少數亮點。
Chinese Retailer Miniso Jumps on Collectible-Toys Train With Spinoff
當名創優品也跳進收藏玩具，表示泡泡瑪特的打法已被競爭者模仿，稀缺性與差異化會被壓縮。
Pop Mart Sales Top Market Expectation, Signals Sustained Momentum
看樂觀階段的市場語氣，對比財報後暴跌，可以看出預期變化有多快。
Pop Mart shares tumble over reliance on Labubu
FT 把 2025 年收入 371 億、Labubu 所在 IP 約 38% 收入、股價跌超 22% 放在同一條線。
Pop Mart pushes global expansion amid concerns of 'peak Labubu'
看美國第五大道、海外擴張、peak Labubu 疑慮如何同時存在。
Pop Mart shares decline by most since April as Labubu shine starts to fade
FT 明確把股價下跌與 resale market 疲弱連在一起。
Labubu frenzy sends Pop Mart profits and shares soaring
看熱潮高峰時，利潤與股價如何被 Labubu 拉動。
FT Pop Mart topic stream
FT topic stream 可看到 2020 IPO、2022 西進、2025 blind box、2026 peak Labubu 與 reliance 的完整脈絡。
Labubu maker Pop Mart meets 2025 revenue expectations
Reuters 版本重點是 2025 收入 371.2 億、利潤 127.8 億、海外供應鏈與 Sony 電影。
Pop Mart shares sink on Labubu reliance despite revenue surge
AP 用 Morningstar、Natixis 分析師觀點，直接點出沒有第二成長引擎與集中度風險。
Pop Mart suffers $33bn rout as Labubu craze unravels
Bloomberg 轉載稿：五個交易日跌超 30%，自高點回撤近 60%，市值蒸發約 330 億美元。
Pop Mart launches largest ever buyback after record stock plunge
公司用最大規模回購穩定信心，但空頭部位仍高，說明市場疑慮不只是一日情緒。
Pop Mart shares sink 23% on doubts firm can grow past Labubu
用來看「其他 IP 能不能接棒」如何成為投資人核心問題。
Mini Labubus are coming after your mobile phone
看管理層如何用 mini Labubu、海外市場、手機吊飾延長爆款生命週期。
Pop Mart's stock is plummeting after it revealed that most of its sales come from Labubu
Business Insider 把 The Monsters 從 23% 升到約 40% 的集中度說得很直白。
Labubu propelled Pop Mart to the top. It might be its undoing.
看美國店數擴張、稀缺感下降、TikTok hype 轉弱，如何反過來傷害「想要感」。
Labubu神话破灭？海外增长不及预期，三大投行同步下调泡泡玛特目标价
Goldman、Morgan Stanley、UBS 同步下調預測 / 目標價，說明這不是散戶情緒，而是賣方模型重估。
2025年净利润同比暴增293%，2026年增速预期仅20%
最適合看「業績爆增卻股價重挫」的反差：管理層 2026 指引變保守，市場把成長故事降檔。
原始表格：財報、中文深度與二級市場
| 來源 | 主題 | 要看重點 | 連結 |
|---|---|---|---|
| 官方 HKEX 2022 業績 | 第一波崩盤的財務底 | 營收增速降到 2.8%，歸母利潤下滑 44.3%，證明高成長敘事在 2022 被打斷。 | 2022 annual results PDF |
| 官方 HKEX 2025 業績 | 第二波重估的財務底 | 營收與利潤暴增，但 THE MONSTERS 佔 38.1%，這個比例讓市場看到集中度。 | 2025 annual results PDF |
| 中文 36氪 | 2022 年「跌落神壇」 | 把疫情、消費疲弱、盲盒模式、二手溢價與投資者耐心放在同一個框架看。 | 泡泡玛特跌落神坛，资本市场耐心不多了 |
| 中文 證券時報 | Labubu 二手價雪崩 | 補貨、黃牛退場、成交均價回落與股價回調之間的關係。 | “潮玩之王”业绩狂飙，股价却大幅回调 |
| 中文 CBNData / Tech星球 | Labubu 魔法退潮 | 從明星帶貨、黃牛推高、二手高溢價到供給增加後價格失守的完整敘事。 | 泡泡玛特失去 Labubu 魔法 |
| 中文 虎嗅 | 2026 財報後估值重估 | 業績好但股價跌，核心是外資預期修正、Labubu 依賴、海外增速與估值框架改變。 | 泡泡玛特不再性感 |
| 英文 AP News | 主流新聞版的股價下跌解釋 | 報導明確把財報後近 23% 下跌與 Labubu 依賴、缺第二成長引擎連在一起。 | Pop Mart shares sink despite revenue surge |
| 英文 Business Insider | Labubu 依賴與股價下跌 | 直接指出 THE MONSTERS 佔比從 2024 的 23% 升到 2025 的約 40%，股價自高點大幅回落。 | Pop Mart's stock is plummeting |
| 監管 市場監管總局解讀 | 盲盒合規邊界 | 監管重點是過度行銷、資訊不透明、虛假宣傳、未成年人保護與降低射幸性。 | 《盲盒经营行为规范指引（试行）》解读 |
| 中文 華爾街見聞 | 三大投行下修 | 海外增長不及預期、Goldman / Morgan Stanley / UBS 同步調整，是「華爾街重新定價」的中文入口。 | Labubu神话破灭？海外增长不及预期，三大投行同步下调泡泡玛特目标价 |
| 中文 證券時報 | 二手價格破發 | Labubu 隱藏款半年跌幅超 80%，部分盲盒跌破發行價，說明稀缺溢價已被供給與理性消費打穿。 | 一娃难求→部分破发！“盲盒界的爱马仕”发生了什么？ |
| 中文 永豐期貨 / Bloomberg 摘譯 | 空頭與回購無效 | 五個交易日跌超 30%、自高點回撤近 60%、市值蒸發約 330 億美元；回購也沒有立即修復投資人信心。 | 資本市場正在集體看空泡泡瑪特 |
| 中文 新浪財經 | 2022 第一波崩盤 | 疫情、線下同店下滑、非剛需消費、00 後審美分散與保值需求下降，構成第一波估值退潮。 | 曾经的盲盒神话破灭：泡泡玛特暴跌超千亿 |
| 中文 新浪 / Tech星球 | 二級市場神話破裂 | 從 108 萬拍賣、Vans 聯名高溢價到二手市場腰斬，完整呈現價格信仰如何被反轉。 | 泡泡玛特失去 Labubu 魔法 |
| 中文 財聯社 | 華爾街分歧 | Morningstar 早期就提醒估值過高與「無護城河」問題；JPMorgan 仍看多，顯示投行不是單向唱空，而是對 IP 持久力有分歧。 | 泡泡玛特的“泡泡”破了？华尔街投行态度现分歧 |
| 英文 China Daily | 中國官方英文敘事 | 確認 Labubu / The Monsters 2025 收入 141.6 億、占約 38%，同時也提到單一爆款 IP 波動風險。 | Pop Mart posts revenue, profit jump in 2025 |
給 BUBBLE＆PLARL 的判讀
可以學
- 固定角色 DNA，不要每一季換一個完全不同角色。
- 同一 IP 拆多 SKU 階梯：盲盒、公仔、毛絨吊飾、周邊、大型收藏款。
- 用年度節奏經營，而不是只押一個爆款。
- 建立官方來源與會員資料，讓銷售不只靠平台熱度。
要保守學
- 稀缺可以用來控節奏，但不能讓黃牛盤變成品牌價值核心。
- 聯名可以放大聲量，但自有角色辨識要先站穩。
- 補貨可以打投機，但要避免瞬間把價格信仰打穿。
- 海外聲量不能直接等於長期復購。
不要學
- 把二手市場溢價當作產品真正需求。
- 把單一爆款當作公司長期護城河。
- 把「排隊」和「忠誠」混在一起。
- 過度依賴盲盒刺激，而沒有角色故事、系列規格與內容資產。
對 BUBBLE＆PLARL 來說，POP MART 最有價值的地方不是 Labubu 漲跌，而是它證明了固定角色可以被拆成長期系列系統；最大警訊則是爆款一旦被二手市場綁架，公司會被迫在「補貨擴大用戶」與「維持稀缺信仰」之間拉扯。
資料來源與邊界
本報告是文章整理與商業判讀，不是投資建議。股價、估值與二手價格會持續變動，後續若要拿來做對外簡報，應重新確認最新交易價格與二手平台數據。
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- 官方財務數字以 HKEX 公告為準；媒體文章用於理解市場敘事與投資人擔憂。
- 二手價格資訊主要來自媒體對得物、千島、閒魚等平台觀察；不同平台與時間點會有差異。